BSDE
9M16 below expectation, unchanged view
-
Pendapatan 9M16 sebesar Rp4.25tn (-8.67%YoY) dan laba bersih Rp1.15tn (-33%.01YoY).
-
Sementara untuk periode 3Q16 top line -21.67%QoQ dan laba bersih -40.24%QoQ, namun bertumbuh positif YoY sebesar +8.62% (pendapatan) dan +7.20% (laba bersih).
-
Marjin laba bersih di 9M16 turun 10%YoY dan turun -7.6%QoQ, -0.3%YoY di 3Q16.
Pendapatan dan laba dibawah ekspektasi. Ditengah belum terlihatnya perbaikan aktivitas sektor property, BSDE membukukan penurunan pendapatan sebesar -8.67%YoY di 9M16 menjadi Rp4.25tn dan laba sebesar -33%YoY menjadi Rp1.15tn. Dari sisi marjin, BSDE melaporkan marjin laba bersih di 9M16 turun 10%YoY dan turun -7.6%QoQ, -0.3%YoY di 3Q16.
Buruknya pencapaian kinerja 9M16. Pelemahan laba 9M16 tersebut telah mendorong BSDE akan sulit mencapai proyeksi konsensus maupun SSI. Pendapatan hanya mencapai 61.17% dari angka FY16E vs 75.02% pada pencapaian 9M15. Sementara laba hanya mencapai sekitar 47.64% dari angka FY16E atau sangat jauh dibandingkan dengan periode 9M15 vs FY15 sebesar 80.82%.
Angka pre sales yang turun, namun masih inline. BSDE membukukan angka marketing sales sebesar Rp 1.6tn di 3Q16 atau secara kumulatif mencapai Rp4.61tn di periode 9M16, turun 11%YoY. Meskipun melemah, pencapaian angka pre sales di periode tersebut masih tercatat lebih baik dibandingkan dengan peersnya. Perusahaan mentargetkan angka marketing sales akan mencapai Rp6.9tn tahun ini (SSI Rp6.89tn).
Ekspektasi membaiknya aktivitas sektor. Perbaikan aktivitas sektor properti kami harapkan akan mulai terlihat tahun depan. Kontinuitas peluncuran beberapa klaster baru untuk segmen menengah dan menengah atas oleh BSDE tanpa melupakan pengembangan properti kalangan atas (seperti proyek The Elements Condominium Rasuna Jakarta CBD) akan memberikan dampak positif terhadap perbaikan catatan angka pre sales.
Penerima benefit LTV. Kami masih melihat BSDE akan menjadi salah satu penerima benefit relaksasi LTV. Namun demikian, dampak tersebut kami perkirakan paling cepat akan terlihat dampaknya pada laporan keuangan 4Q16, atau selambatnya awal kuartal tahun depan. Peluncuran beberapa klaster baru tahun ini juga kami lihat masih menawarkan rentang harga yang masih terjangkau dengan menggunakan kredit maupun installment (contohnya proyek De Latinos yang terjual 95% di hari peluncuran).
Hold (Downgrade). Penurunan rekomendasi bukan disebabkan oleh perubahan sudut pandang kami, namun lebih kepada kenaikan harga BSDE yang telah mendorong TP kami (Rp2.350) hanya terpaut sekitar 6.33% dari harga tertingginga (52W high) dan 8.29% dengan menggunakan closing price Rp2,170 (10/26/16). Potensi perubahan rekomendasi menjadi BUY akan kembali kami lakukan pada saat potensi kenaikan saham BSDE telah mencapai 10%. Hold untuk BSDE dengan TP Rp2.350/saham (50% discount to NAV) merefleksikan 14.94 P/E17E ; 1.76x PBV 17E).
Akhmad Nurcahyadi, CSA
Research Analyst
Samuel Sekuritas Indonesia
